Alvarez & Marsal公司8月9日发布《为沙特阿拉伯数据中心建设融资》报告，主要内容摘译如下。

一、沙特数据中心容量情况

沙特已安装的数据中心覆盖约410兆瓦的IT负载容量，分布在约40个运营设施中，预计到2030年将达到约1吉瓦，增速超过该地区任何其他市场。然而，这一预测仅是其已公布目标的一小部分。

据报道，沙特公共投资基金（PIF）旗下的人工智能公司HUMAIN计划在未来10年内通过自有设施和从其他运营商租赁容量相结合的方式，实现6.4至6.6吉瓦的数据中心容量。其位于利雅得和达曼的首批数据中心初始容量均至少为100兆瓦。HUMAIN与STC旗下的center3成立的合资企业（HUMAIN持股51%，center3持股49%）初始容量为250兆瓦，目标是达到1吉瓦。DataVolt已承诺投资50亿美元在NEOM的Oxagon建设一个1.5吉瓦的园区。AWS正投资53亿美元在沙特开发一个新的基础设施区域。据MEED了解，在海合会地区，共有超过174个正在进行和计划中的数据中心项目，总价值超过930亿美元。

沙特市场需求日益强劲，主要由以下三个因素推动：一是以数据主权和个人数据保护立法为基础的“云优先”公共部门政策；二是新兴市场中，超大规模数据中心运营商越来越多地选择租赁而非自建；三是AI工作负载的经济效益取决于电力成本和可用性，而这正是沙特大力宣传的比较优势。

根据上述已安装的数据中心容量，沙特人均数据中心容量约为12瓦（以人口约3400万计算）。阿联酋拥有约510兆瓦的数据中心容量、人口约1000万；美国拥有17.2吉瓦的数据中心容量、人口约3.4亿；两国的人均数据中心容量均接近50瓦，约为沙特的4倍。在一个拥有雄厚资本的市场中，如此低的渗透率意味着亟需融资进行建设。

同时，大部分项目是由私营部门完成的。数据中心的开发越来越多地由第三方运营商和专业开发商（例如 DataVolt、center3、Khazna、ezditek、Sahayeb 等）完成，而不是由最终用户完成。这种转变使得资产负债表的负担从用户转移到了发起人，从股权融资转移到了债务融资。

二、资金测算及融资挑战

根据公开基准数据，在不包含IT硬件的情况下，数据中心每兆瓦IT负载的机房外壳、核心设施以及机电基础设施建设成本约为1100万至1400万美元（上述数据为全球基准。沙特的电力成本和建筑劳动力成本可能使其成本低于上述区间）。

沙特未来所需资本规模，因其发展路径不同而有所区别。

·基准情景：到2030年，IT负载从目前约410兆瓦新增约620兆瓦至1吉瓦，则产生70亿至90亿美元的项目资金需求。按照50%–75%的杠杆率计算，所需债务融资约为35亿至70亿美元，不到沙特银行3.4万亿沙特里亚尔私营部门贷款总额的1%，远低于市场此前对单一行业的吸收水平。

·已宣布项目交付情景：到2030年，已公布的在建项目有一半（约2.5至3吉瓦）投入运营，项目资本成本将上升至约280亿至420亿美元，债务需求将上升至140亿至320亿美元。这使得沙特银行需组建更大规模的银团，这将为机构资本的参与创造真正的空间。

这两种情景的差异凸显了融资挑战。这个挑战不会通过项目宣布、土地分配或电力供应来解决，而取决于是逐个项目进行的融资结构设计：每一个数据中心资产是否都能以一种让债务资本提供方能够进行风险评估和承销的方式来构建。

一些可预见的融资挑战，尤其是债务融资挑战如下：一是项目发起方在尚未签署正式的承购协议之前就向贷款机构寻求融资；二是本应转移的项目交付风险仍由项目方自行承担；三是资本结构更多是围绕首次提款进行优化，而不是围绕整个资产生命周期进行优化。

三、连接3C：合同、建设与资本

决定一个项目能否以合理的融资条件实现财务交割的核心有三个杠杆，即合同（Contract）、建设（Construction）和资本（Capital）相互叠加，且这三个杠杆是按先后顺序发挥作用，而不是同时并行。更有力的承购协议支持更高的杠杆率，从而缩短股权资金投入；转移交付风险支持更长的债务期限，从而降低年度偿债额；按顺序制定的资本计划则将两者转化为在需求出现之前进行资本承诺的能力。比起将三者作为三个独立事项来推进，项目发起方将其作为一个议题来处理，将会实现更好的融资表现。