沙特作为海湾的石油富国，长期依靠原油出口发家，之前对发债并不很感兴趣，偶有发售也是浅尝辄止。2014年以来，随着油价下跌，财政赤字增加，沙特也开始放下架子，加大发债力度，既发国内债，也发国际债，既发传统债券，也发伊斯兰债券。为何出现这种巨大反转？
一、沙特债券发行情况
2014年油价暴跌以来，沙特政府债券发行数量占GDP的比重激增，2014-2017年分别为1.6%、5.8%、13.1%、17.3%。2018年底，政府债存量规模约5600亿里亚尔（1493亿美元），其中包括3050亿里亚尔（813亿美元）国内债务和2550亿里亚尔（680亿美元）的外债。债务占当年名义GDP的19.1%。预计2019年末存量将达到1810亿美元，占GDP的比例约为21.7%。
主权债和企业债。2016到2018年沙特累计已发行主权债约600亿美元，2019年预计发行100亿美元，但1月份已在国际市场发行75亿美元，不排除后期存在超计划增发的可能性。企业债方面，几家政府背景的企业也发债不停，受到市场欢迎。2018年10月，SABIC发行20亿美元国际债券，有90亿美元认购。2019年一季度Almarai公司首次推出5亿美元伊斯兰债券。4月份，阿美首次发债100亿美元，受到850亿美元追捧。
伊斯兰债券（Sukuk）。沙特2017年发行318亿美元，2018年降至196亿美元，2019年1-2月份已发行价值44亿美元的5-12年期国内Sukuk债券，计划在下半年发行国际Sukuk债券。标普认为沙特2019年的Sukuk发行将趋于稳定。
2019年沙特政府计划发债315亿美元，其中近一半为国际债券，以弥补史上最大预算形成的350亿美元财政赤字。标普评级认为沙特等海湾国家受宏观经济前景平稳、主权评级稳定、利率支持性强、油价上涨等条件支撑，信贷前景稳定，不排超计划增发的可能。
二、沙特为什么开始热衷发债？
（一）政府缺钱。前几年石油价格在低位徘徊，原本财大气粗的沙特也出现财政紧张，赤字压力较大，到2023年才能抹平。当前沙特主导通过减产推动油价上涨，但同时国内能源补贴增加，石油纯收入并不丰沛，且受美国强烈反对，能持续多久尚不得知。国内加大工业和基础设施建设，上马大项目动辄花费成百上千亿美元，保护低收入家庭补贴政策也让政府背上沉重包袱，加上也门战事成烧钱无底洞，迫切需要找米下锅，把眼光瞄向国际市场。
（二）保支出需要。为摆脱石油依赖，促进经济多元化发展，争取民众支持，沙特实施积极财政政策，推出了“一揽子”转型计划，财政预算支出刚性较大，在大幅增加税收不现实的情况下，只能在举债上求突破，实现多渠道融资，弥补中短期财政缺口。
（三）收入多元需要。虽然目前油价呈反转上涨趋势，但去年的过山车行情也给政府敲响了警钟，不能在石油收入一棵树上吊死，扩大筹措资金的多元化渠道刻不容缓。一方面大幅发行国内债的同时，财政改革的另一项具体举措就是打破零主权负债记录，同时，依托宗教因素偏爱优势扩大Sukuk市场，使债务融资来源多样化，充当财政收入的“安全垫”。
（四）防范风险需要。沙特的外汇储备连年下降，余额从2014年底的7300多亿美元下降至2019年一季度的4800亿美元，可能使政府面临债务违约风险。加大发债，可以举新还旧，减少政府压力。近期发行的政府合同和企业债多以中长期为主，最长达30年，通过拉长偿还期稀释风险。
（五）当前时机较好。去年海湾国家发债数量大大低于2017年，有反弹的需要。另外，2018年下半年受卡舒吉案影响，主权债发行表现低迷，此时发债有机会锁定较低的长期借款利率，偿债负担降低。
三、沙特今年发债为何受到追捧？
（一）大背景有利。当前中东局势虽然动荡，周边不少国家或经济上出现问题，或出现政治、军事争端，但沙特作为地区大国，国内王权稳固，在地区稳定方面发挥了“定盘星”作用。OPEC+与俄罗斯达成减产共识共同推高油价，有利于国内改革发展稳定。今年1月沙特纳入JPMorgan全球债券指数，有助于吸引更多外资入场。沙特石油美元现金流充足，国家主权评级较高。今年以来，沙特主权债在国际市场表现优异，显著优于其他地区主权债。
（二）沙特资质比较好。沙特正在大力推进经济改革，愿景项目、转型计划稳步实施，法律法规不断完备，营商环境进一步改善，改革与发展沿着正确轨道前进。卡舒吉案影响渐褪，外资逐渐恢复。从阿美债券认购方主要来自美国战略投资者来看，全球投资者对其经济前景看好，债务安全系数较高。
（三）资本逐利需要。沙特国内经济受政府主导，国有企业一支独秀，中小、私营企业发展缓慢，资本无处可去，近几年外流严重。除主权债和国债外，阿美、沙特电信等企业债也都有深厚政府背景，可信度较高，且收益较好，10年期国际债券利率超过3.5%，高于美国国债利率。今年以来美联储加息预期渐弱，新兴市场债券交易再度活跃，购买债券成为一种较稳妥的投资形式。
（四）避险需要。今年全球经济下滑的警报频频拉响，投资者避险愿望增加。沙特出口单一，受全球贸易变化影响较小，且负债率远低于美国、中国、日本等大国，也远低于60%的国际警戒线，固定收益相对安全。
（五）错峰发行，效果最大化。2019年一季度沙特企业债发行放缓，为政府发债腾出空间，目前已完成今年大部分政府发债计划。预计受阿美公司和沙特电信带动，接下来的时间里企业发债数量将强劲增长。“你方唱罢我登场”政府债和企业债相间发行，档期合理，热点不断。
